“要想投资,不能听超过三个经济学家的观点。”这是一句在投资界流传的俗语，因为“10个经济学家有11个观点”。日前,由《理财周报》主办的“2009中国(深圳)投资家论坛”却请来了国内最著名、思维最活跃的四位经济学家曹远征、龚方雄、陶冬、金岩石，同台亮相进行观点大PK。

　　通胀、滞胀还是通缩？

　　在这次史无前例的经济危机中,去杠杆化以及经济危机形成了全球经济通货膨胀的时代。曹远征指出,“滞胀”实际上是两件事,第一是经济会不会增长,是滞的问题。第二经济会不会膨胀,这是胀的问题。

　　对于第一件事陶冬语出惊人,认为面对历史上从来没有发生过的金融危机,全球的教科书要重新写,除了CPI和PPI以外,还应该有研究金融资金价格的FPI。从CPI看中国目前是通缩,但是从FPI反映的金融资产暴涨而产能过剩、经济低速发展看,现在已是滞胀。

　　对于第二件事金岩石再次语出惊人:中国的通货膨胀是长期存在的,但没有真正反映经济的指标存在。在中国CPI和就业这两个数据没有一个是真的。他认为按照中国25%的适度宽松货币政策,中国的通货膨胀始终都保持在10%以上。这个概念下谈滞涨很难,因为高成长是中国经济的惯性。

　　龚方雄觉得未来6-12月全球面临的问题仍然是产能过剩的问题,在产能过剩的情况下,确实全球货币供应量的增长很快,由于去杠杆化继续、整个信贷不流通,导致货币流通速度基本上没有,但货币流动速度是随着金融体系康复才会出现,所以龚方雄认为货币供应量那么快,将导致通货膨胀和经济的强劲复苏。

　　股市投资走向？

　　“1600-2400点是钓鱼的,大家以悠闲的心态钓鱼。2000-3000点是游泳的,3000点以上是冲浪的,所以股市还会涨,进入了精选个股高手博弈,如果玩不起冲浪,建议你看看房子。”金岩石表示,他认为股市下半年股指最高在3500点。

　　但他表示最担心对股市的威胁变量是印花税。中国股市有印花税之伤,就是印花税每一次调整,都会引发股市的大规模振荡。如果破了3000点,容易界定为牛市,牛市的印花税就是千分之三了。

　　曹远征则保持着谨慎的态度,并没有给出明确点位。他告诫大家必须要考虑流行因素的影响,尤其是政策的变化。与此先后呼应的是龚方雄的观点,他预计今年内政策的大方向不会发生大变化,但在明年的第一、二季度尤其是第二季度以后,政策会有一定的转向。

　　龚方雄肯定地指出,现在的股市已经从熊市转入牛市,因此投资者下半年一定要坚守,3000点不是点,应该会突破。从投资布局来讲,一定要持有资产类型的股票,比如银行、汽车、地产、耐用类消费品等。与此同时,政府也要加大医保、社保等社会福利改革的投资。未来6个月,一直没有涨起来的出口和航运也是值得关注和期待的行业。
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 世界银行最新的预测是：经济还有下行风险，未来走势不容乐观。股市为何会又强势上升呢？业内多数人的观点是：因为全球经济都“不差钱”，通货膨胀表现为资产价格膨胀。货币发多了，这是不争的事实；用消费物价指数（CPI）衡量的通货膨胀并没有出现，这也是不争的事实。在通货膨胀浮出水面之后，资产价格膨胀是否会消失呢？

　　经济学界最负盛名的华裔经济学家邹至庄教授在他的博客中，用货币学派的公式（Mv=PY）解读中国的通货膨胀，说明从超额货币发行到通货膨胀浮现有2-3年的时间滞后，如果在这2-3年中，实际产出由于超额货币的刺激而提高了，超额货币就会自行消化在新增产出之中。这个公式支持了凯恩斯的适度通胀理论，也提出了“适度”的衡量标准，即预期的实际产出。如果把8％的增长目标设定为预期产出的下限，把工业增加值的增长12％设定为上限，广义货币（M2）的适度增长区间应为8-12％。即使再把政府投资也设定为预期产出，连续数月25％以上的货币增长也超过了“适度”的标准，结论是：通货膨胀已经事实上存在了。

　　超额货币流入商品交易市场，特别是流向消费物价指数“篮子”里的商品，必然引发令人担忧的恶性通货膨胀。但是在现代宏观经济中，超额货币还有另外两个流向：一是流入国际商品市场，二是流入资产交易市场。

　　流入国际市场的货币不仅不会引发国内通货膨胀，反而会置换实体经济的商品或生产资料进入本土经济，等于增加了本土经济的实际产出。所以，每流出一个货币单位就能消化两个单位的超额货币。从这个角度看货币输出，超额货币和预期产出之间就增加了一个新变量。流入资产交易市场的货币会导致资产价格膨胀，但资产溢价通常不会被视为通货膨胀，反而会放大财富效应，使超额货币消化在资产价格膨胀之中。资产溢价越高，对超额货币的吸收量就越大，资产泡沫就成为投资人挥之不去的身影。从这个角度看投资品市场，超额货币和预期产出之间也增加了一个新变量。

　　在货币学派的通货膨胀公式中加入上述两个新变量，就解读了国际化和证券化的内在驱动，说明通货膨胀可以“潜伏”在国际市场和投资市场之中。目前中国经济的“特色”究竟是什么呢？我认为是“三高”：高通胀驱动高成长解决高失业。上世纪80年代的“高”增长不过是“保四争五”，即经济增长4-5％，现在却不能容忍低于8％的经济增长速度。原因是城市化以每年1％的速度增长，就业压力因此逐年上升，经济增长中的“基数”也就逐渐提高了。久而久之，以超额货币发行刺激经济增长的宏观调控模式逐渐形成，通货膨胀就成为“三高”之一，与中国经济的高成长和高失业如影随形。超额货币的发行虽可解燃眉之急，却是覆水难收，积重难返，这就需要有容纳超额货币的市场——于是先有出口，后有股市，再有房地产，这三个领域相继成为吸纳超额货币的蓄水池，掩盖了长期存在的高通胀。

　　出口、股市、房市共同构成为超额货币的三大蓄水池，在出口急剧下降的现阶段，股市和房市还要分摊原来由出口所承担的货币份额，从而使超额货币驱动股市和房市在互动中走高。所以我在年初讲：“上半年买股，下半年买房”。现在看来，股市房市的“通货膨胀”比预期来得更生猛，预计还将在互动中持续走高。资产交易市场中的“通货膨胀”是在实体经济下滑时发生的，这是一种新型的滞胀，可定义为“投资性滞胀”，即实体经济增长的停滞与资产价格的膨胀。这种新型滞胀与CPI代表的通货紧缩并存，因为超额货币的发行会在通货紧缩时加速，从而在投资市场中演绎了一个新的“三高”：高通胀驱动高股价带动高房价。和实体经济中的“三高”不同，这是虚拟经济中新的“三高”，但源头都是超额货币的发行即高通胀。
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