新股破发！这是中国A股市场的标志性事件之一。中国西电（601179）上市首日即告破发，由此点燃了一波“破发行情”，至2月5日收盘，沪深两市收在发行价之下的新股多达14只。

　　若以1992年实施的《证券法》为起点，2010年就是中国股市年满18岁的日子。新股破发，说明股市投资人成熟了，应当视为中国股市年满18周岁的“成人礼”。

　　“打新股”投资的目标是追求制度性的无风险收益，技术含量低，资金需求高，所以是个“钱多人傻”的游戏。在这个游戏中产生的“新股不败”，对股市有“三大害”：第一是奖励了大额资金的博傻，第二是抬高了新股发行的价格，第三是破坏了公平竞争的准则。不过，未满18岁的孩子“冒傻气”还是可以容忍的，偶尔会被夸奖为“傻得可爱”，长大成人之后就不应该再以傻为荣了。

　　但是，金融市场却总会犯错，资产交易的错误定价经常会错得非常离谱，这就涉及虚拟经济不同于实体经济的定价机制。索罗斯先生提出了新的假说-----绝对易错性定理，并非常坦诚地告诉媒体，他的人生传奇应归功于“善于认错”。中国股市的“新股不败”就是一个典型的“易错性”案例，发行过程中的参与者都是非常严肃认真的，每一个环节都倾注了专业人士的敬业精神，结果仍出现一幕幕“新股不败”的滑稽剧。用索罗斯先生的“反身性”和“易错性”理论来解读，这就是信息的加工者在认知的基础上，自觉或不自觉地注入了他们的偏见和谬误，由于被操控的谬误信息具有“易扩散”的特性，所以资产交易的错误定价会在金融市场中不断演绎着非理性的暴涨暴跌。

　　投资决策的“易错性”和谬误信息的“易扩散”，是“反身性”定理的两大支柱，三者合一作为索罗斯先生解读金融市场的“新范式”，在理论上挑战了经济学的有效市场假说。无论是传统的“理性经济人”假说，还是现代的“合理预期假说”，几乎都以市场的充分竞争或信息的充分流动为前提，通过一系列精美的数理分析模型推导出有效市场决定均衡价格的理念。但是，如果把决策的“易错性”和谬误的“易扩散”设定为前提，同样的分析模型就会推导出不确定市场条件下的非均衡价格。令人遗憾的是，虚拟经济的市场永远不会是一个趋向于均衡的有效市场，任何决策都是以非均衡价格的不确定性为前提。

　　资产的价格形成在新股发行市场（一级市场）必然来自于被操控的信息，因为信息的解读者就是市场的参与者，必然有其利益驱动的偏见和谬误。新股发行的价格越高，参与者的利益越大，直至错误的价格涨到不可理喻之时，才会在非理性的暴跌中被错误地“修正”。参与者的利益驱动需要合理的依据，所以高价发行---新股不败---提高发行价---开盘暴涨……新生的创业板市场就是在这个信息反馈的逻辑中使发行价逐级上升，直至最近的破发。

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“要遏制少数城市房价过快上涨，其潜台词就是，允许多数城市房价平稳上涨。”

　　“现在凤凰岛上停的私家游艇还不多，等有一天游艇停满了，海南房价可能就涨到了头。”

　　“2009年初，我敢说上半年买股，下半年买房，现在我敢预测，在未来5年内房价还将翻番。”昨日，在由中国工商银行(601398,股吧)四川省分行营业部举办的“ICBC天府大讲堂”上，国金证券首席分析师金岩石大胆预测，由于货币流动性最终被注入资产价格，未来房产价格必定会涨。

 　 谈中国楼市天量货币投放推高房价

　　金岩石的底气在于未来10年货币量的增长，他说，从1992年到现在，央行每年印刷纸币的速度在23%左右，而经济增长速度却在8.9%左右，按照经济学意义上的通货膨胀计算方法，通胀就在14%左右，以复利计算，也就是5年要翻一番。

　　“我们身边所有的消费品和投资品，都可以装在一个木桶和水池里。”木桶里装的是衣食住行，水池里是股市、楼市、政府投资、奢侈品等，木桶在水池中漂浮着，随着池

　　中的水位“水涨船高”。金岩石说，央行增大流动性，也就是投放货币，只有两个选择，木桶或者水池。

　　如果流入木桶，就是衣食住行等人人相关的物价要上涨，然后导致工资上涨，工厂成本增加，此时就会裁员，那么就有大量的穷人担心会失业；如果注入水池，就会使得股价、楼价上涨，形成泡沫。

　　“如果你是管理层，宁愿选择哪一个？大多数人的失业，还是少数人的破产？”金岩石说，要使更多人就业，代价必然是高房价，中央发布政策说，要遏制少数城市房价过快上涨，其潜台词就是，允许多数城市房价平稳上涨。其带来的后果则是，城市贫富差距加大。“所谓富人，就是有负债能力的人，比如负债买房子。”金岩石说，当房子成为财富的象征，就会有越来越多的人选择负债买房，从而吹大这个泡沫。“虽然我判定房价5年之内肯定会翻番，但也许就是最后一番，因为现在租房的价格已经很便宜了，完全不能支撑现在的高房价。”

　　谈海南房产私家游艇停满时泡沫破灭

　　对于目前人们普遍关心的海南国际旅游岛问题，金岩石表示，海南的房地产已经存在泡沫，但是泡沫什么时候破灭，要看凤凰岛上的游艇什么时候停满。

　　金岩石说，2004年起海南国际旅游岛计划就已经申报等待审批，但一拖就是6年，为什么当时不做，现在才来参与这个“游戏”，就是因为中国人受到了迪拜的启发。

　　迪拜在开始兴建之前，不过是国际航班中途加油停歇的一个中转站，人口不过1万，但是现在人口达到150万，而且吸引了老虎伍兹、布拉德皮特等一线明星的入住，海南完全可以按照这个故事讲下去的，而且讲得更好。

　　实际上，从2004年起到2008年，海南的房价就翻了一番，从2008年到现在，又上涨了1.5倍，金岩石说，现在要投资进入海南，就是要有玩泡沫的心态，现在凤凰岛上停的私家游艇还不多，等有一天游艇停满了，海南房价

　　可能就涨到了头或者稳定维持在一个高位。

　　谈通货膨胀中国房价未计入CPI

　　“在实际生活中有两种通货膨胀，一种是经济学中的通货膨胀，一种是统计学中的通货膨胀。”金岩石说，经济学中的通货膨胀，是先计算出今年发出了多少货币，经济增长速度又是多大，两者相减就是通货膨胀。“很明显，现在我们是以23%的货币增长来追求8%的经济增长。”

　　在统计学的逻辑中，是否发生通货膨胀的重要标准就是CPI，而CPI则是由一揽子消费品物价加权平均价决定的。“哪些消费品可以计入CPI，哪些不能计入，都是由统计局决定的。
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在2日举行的"中国经济新春论坛"上，大福证券中国研究及机构业务董事胡文伟、国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、清华大学教授李稻葵、长江商学院教授周春生、国金证券首席经济学家金岩石等与会专家表示，2010年资本市场将是一个调整年，政策退出、金融创新和公司业绩增长成为影响股市的三大因素。

　　今年波动比较大

　　中国证券报：目前上证综指已跌破3000点，接下来行情会如何?

　　胡文伟：股市正处于理性调整的过程中，市场有其自身规律，当大家普遍认为短期在高位时，它一定有回调的压力。未来走势需要看一季度经济数据，如果数据超预期，股市可能会重拾向上动力。今年股市可能会从去年的单边上涨转变成震荡向上。但是大趋势还是取决于经济状况和流动性，如果这两方面不变，它的方向就应该是不变的。

　　巴曙松：市场很难预测，2009年所有的人都认为2010年有一波行情，但这种预期往往错了。我的判断是今年波动比较大，是一个重新寻找新平衡点的过程。

　　李稻葵：2010年资本市场是一个调整年，调整反映在资产价格上，在某些领域会有所下降，但是这个下降不见得对投资者是坏事，因为投资者从资本市场收益的不仅是价格，分红的水平也可能提高了。2010年，企业的效益提高了，我对资本市场发展还是充满信心的。

　　周春生：2010年股市不确定性非常大，新的金融产品对大盘股的影响比较大。如果从历史纵向的水平看，现在的估值并不算太高。再加上今年预期上市公司的盈利平均有25%左右涨幅，从这个角度看，2010年股市可能会有很大波动，但整体趋势不会太差。现在是2900多点，如果说有10%到20%的涨幅，我不会太惊讶。我觉得回到3200点是大概率事件。跌到2700点也有可能，但那是小概率事件。股市永远是个概率。

　　金岩石：在2009年收盘点位上有可能下跌10%，上升空间不超过30%，这就是我的一个基本判断。2010年卧虎藏龙，所以大家稳中求胜，好自为之。

　　政策退出与市场博弈

　　中国证券报：目前，影响资本市场主要有哪些因素?

　　巴曙松：全流通很可能是大家没有足够重视的因素。此外，经济刺激政策的退出跟金融市场间会形成一个非常有意思的悖论。在传统的平稳发展时期，经济复苏越强劲，上市公司业绩越改进，对金融市场越有强劲的支持。但市场会很快预计到强劲的复苏必然会带来更早的、力度更大的退出措施，就会形成下跌的动力。所以，当经济出现了非常强劲的复苏信号时，可能对金融市场未必是很好的信息，但经济开始减速的时候，往往市场会预计不会出台很强烈的退出政策。这样一个退出的悖论和博弈的过程，会贯穿整个2010年金融市场。

　　金岩石：政策的不确定性、金融创新和业绩增长三大因素影响股市。上市公司业绩是支持上升的力量，政策的不确定性是影响或者导致股市下降的因素，金融创新是助涨助跌的理由，但是涨跌取决于政策面和业绩面的波动。中国现在刺激政策不该退出，而且也退不出来。只要今年出口上不来，投资仍然占GDP增长马车的头排，贡献度不会低于70%，所以全年就不存在一个政策退出的问题。这两个月就是股市以下跌来反应对政策不确定性的担忧。

　　消费零售最具确定性

　　中国证券报：今年能够高速增长、给投资者带来收益的板块有哪些?

　　金岩石：消费零售是最具确定性的，因为其较少受政策影响，而今年最大的不确定性就是政策，房地产、金融都受政策的影响，

　　胡文伟：房地产自身的增长率是客观存在的，2009年的业绩一定相当不错，甚至一直持续到今年上半年都是不错的。房地产股票目前是反映了政策的调控。
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本文首发于《新闻晚报》2010年1月30日，A1叠14  

     有关上海推出“国际板”的进展，当前内地监管部门和上海证券交易所均在推进中，上海证券交易所关于“国际板”的建议，在国务院19号文件内已明确提出来，并提出要适时推出境外企业在上海证券市场发行人民币股票。在“国际板”有望破茧而出之际，本报记者就此专访了著名经济学家金岩石先生。

   “现在大家对“国际板”的理解有问题，尤其是很多媒体把概念搞混了。”金岩石在专访一开始就纠正了外界对于“国际板”的误读。他表示，首先，“国际板”并不是一个独立的板块，它是境外公司通过在境内发行新股、CDR（中国存托凭证）这样一种形式在中国发行、募集资金，并将所募集资金投向国内或国外的业务。至于最后资金究竟是投向国内还是国外，这不好说，因此是否会造成资金外流，这同样不好说。在今年1月召开的2010年证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林对“国际板”的表述是，“积极探索境外企业在境内上市的制度安排，加强同有关部门沟通协商，稳步推进境外企业在境内上市的准备工作，研究制订相关发行上市交易结算持续监管等制度和配套规则。”

   其次，为什么不能把“国际板”称为一个板块呢？金岩石表示，这主要是媒体在解读时出现了误解，其实在业内大家对所谓“国际板”的界定还是相当明确的。 “严格意义上说，‘国际板’并不是像中小板、创业板这样的独立板块。只是在主板中允许一些特别优秀的境外公司在我国境内上市，按这样的逻辑，其实现在所谓的‘国际板’仍是主板的一部分。”金岩石进一步举例说明，比如美国的纳斯达克市场，凡是在代码五位数最后的字母是“F”的都是境外公司，但这批公司仍是纳斯达克的组成部分，而不是独立成立一个新市场。

   金岩石表示，允许境外公司在我国境内上市，是我们资本市场对外开放的重要标志之一。但是在所谓 “国际板”推出之前，还有很多问题有待解决，比如， “目前我国公司上市采取核准制，并且有保荐人制度，这在技术操作层面上就可能产生冲突。例如我们要求保荐人不仅要辅导公司上市，还要在公司上市后长期督导，那么如何取得境外相应的资质以督导境外企业，这就是一个有待解决的技术问题。”金岩石认为，如果要推“国际板”，先要解决三方面的问题，第一是境外公司能不能接受我们的核准制；第二是中国的保荐机构是否能完成督导职能；第三是持续督导业务的开展是否能在境外取得相应的证券从业资质。

   至于市场上担心“国际板”推出后红筹股陆续回归，会引发A股与港股市场的不平衡，金岩石认为这是一个伪命题，因为红筹股是指在境外上市而主营业务在境内的企业。首先，这类企业并不在目前管理层定义的“国际板”范畴之内；其次，类似于中石油等同时在A股与H股市场发行的公司的存在，红筹股回归一直都在进行，所以无需担心将来上海与香港会因红筹股产生恶性竞争。香港交易所行政总裁李小加日前也公开表示支持上海成立 “国际板”，认为港交所和上海证券交易所应取长补短、共同发展、共同壮大。李小加称：“香港和上海不是摔跤似的竞争，一个输一个赢；而是长跑或是帆船竞技，都可以是赢者，还可以互相递水、引跑。
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